苗药第一股贵州百灵（002424，SZ）于2010年登陆深交所挂牌上市，公司主营苗药研发、生产和销售，主要产品包括银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆及胶囊、非苗药产品金感胶囊、维C银翘片、小儿柴桂退热颗粒等，覆盖了心脑血管、感冒咳嗽等多个用药领域。

根据公司官网介绍，公司明确围绕“强化公司在苗药领域的优势地位，力争成为中成药领域具有核心竞争优势的企业”为战略发展目标，以实施“科技苗药、文化苗药、生态苗药”为抓手，致力打造拥有大健康全产业链的企业集团。

那么，公司自上市以来表现得怎么样，一起来看下。

一、财务状况欠佳

1、净利润现金含量成色不足

公司2010年至2019年1季度期间，经营活动产生的现金流量净额累计为10.21亿元，而同期实现的净利润累计为33.50亿元，净现比为0.30，低的可怜。换句话说，公司每赚取1元的净利润只收到了3毛钱。

公司自上市以来实现的净利润只有不到三分之一收到了现金，说明公司净利润的现金含量较低，净利润质量比较差，赚取的利润大部分都是纸面富贵。

特别是2014年以来，公司的净现比头也不回、一路向下，该指标2018年已经变为负值，2019年第1季度继续恶化。

显而易见，公司的净利润与经营活动产生的现金流量净额背道而驰。

2、应收款项高企

公司的营业收入由2010年的8.64亿元增长至2018年的31.37亿元，伴随着收入的增长，公司的应收款项（应收票据及应收账款）也一路水涨船高，由2010年末的5.85亿元增长至2018年末的23.40亿元。

公司各年度末的应收款项占当年营业收入的比重常年保持在45%以上的高水平，特别是近3年来，该比重开始加速向上、一路飙升，2018年达到上市以来的新高水平。可以这么说，公司2018年实现营业收入中的四分之三是以应收款项的形式存在的。

另一方面，公司营业收入的增速跟应收款项的增速大部分年份也并不同步。

公司2017年营业收入同比增长17.07%，而应收款项同比增长34.07%；2018年营业收入同比增长21.03%，而应收款项同比增长43.29%。

也就是说，公司近2年来应收账款的增速基本上是同期营业收入的2倍左右，远高于收入的增幅。很显然，应收账款的增速已经明显碾压了营业收入。

显而易见，公司近2年来收入的增长过度依赖于赊销，赚到了一堆应收账款而不是现金。

应收账款的过快增长直接会影响公司的资金周转，因而，公司的经营活动产生的现金流量净额近年来有所恶化，甚至呈现出净流出的状态。

公司的应收账款周转率自上市以来整体上呈现下降的趋势，特别是近3年来，一路走低。

公司2018年的应收账款周转次数为1.58次/年（应收账款周转天数为228天），创下公司上市以来的新低水平。

公司解释称，因销售下沉及受两票制所致，基层医疗服务机构和下游一级商业公司的回款能力较差，导致公司的应收账款周转天数增加。

公司的应收款周转率降低，说明下游客户的支付能力在变差，公司在产业链中的话语权在减弱，公司盈利的质量其实并不高。

而从另外一方面来讲，应收款项的剧增也可能是公司为了人为调节业绩，销售收入存在一定“水分”，比如公司把商品压货给下游客户，造成收入的虚胖等情况。

深交所针对公司披露的2018年年度报告下发了问询函，要求公司明确说明前5名应收账款客户名称、销售内容、销售金额、账龄、合同约定的收款进度、截至目前的回款情况、与公司及实际控制人是否存在关联关系等。

然鹅，公司在针对问询函的问题回复中，虽然表明公司前5名应收账款客户与公司及实控人均不存在关联关系，但是却没有透露出这前5名应收账款客户的具体名称，而是用客户一、客户二等称呼来代替。

严格来说，这种回复并不符合深交所的要求，公司似乎在有意隐瞒着这些关键客户的相关信息。

3、短期借款大幅飙升

公司短期借款自上市以来各年份有增有减，并无太大波动。

但是，公司截止2018年末的短期借款为15.82亿元，同比增长83.53%，开始大幅飙升；公司截止2019年1季度末的短期借款升至19.17亿元，继续猛增。

短期借款的大幅增加，说明公司最近手头紧、很差钱。

公司解释称，短期借款的增加，一是销售收入的增加。销售收入增加影响应收账款大幅增加，同时增加的预付采购货款、库存商品，支付税金、人员工资等项目的共同变化所致；二是公司以自有资金对云南植物药业增资扩股后，需要补充流动资金所申请的新增贷款增加所致。

公司原本收入的回款能力就比较弱，还要去对外投资并购，缺钱就在情理之中了。

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