如果说，复利是巴菲特最重要的武器，那么规模，就是山姆·沃尔顿的秘密武器。

对于零售业，规模效应就是那个上帝点石成金的手指。

双线奔跑的苏宁易购（002024.SZ），核心零售业务在规模效应下，已经走过了盈亏平衡点。

一切还要从它的2019年半年报说起。在消费不振的光景下，苏宁交上了一份不错的成绩单。

刚刚发布的半年报显示，苏宁实现营收1355.71亿元，同比增长22.49%；净利润21.39亿元，同比减少64.36%。利润增速下滑是由于去年同期出售阿里巴巴股份影响56.01亿，基数大。

苏宁上半年商品销售总规模（含税）达1842.13亿元，同比增长21.8%。其中线下商品销售规模为717.63亿元，同比增长14.1%，增速大幅改善；线上GMV为1121.5亿元，同比增长26.98%，高于行业整体21.6%的增速；零售体系注册会员数达4.42亿。

运营数据亮眼，其零售业务的盈利表现也不差。

从半年报来看，苏宁的中国零售及服务分部的净利润达21.36亿元。这其实就是苏宁的核心零售业务，若剔除仍在扩张期的苏宁小店上半年的经营亏损，及股权转让实现的投资收益，零售业务的净利润达7.58亿元。

实际上，从苏宁近几年财报来看，其核心零售业务规模效应形成后如同滚雪球般不可逆成长，2017年开始，苏宁零售业务的盈利水平就在不断提升。

随着苏宁小店出表，第三方平台服务、金融等高毛利、高增长业务的发力，接下来，苏宁有望进入规模增长、效益提升的阶段。

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双线规模效应凸显，核心零售业务连续盈利

苏宁的主营业务收入包括零售业、服务及其他，其中零售业收入占比达94.5%。

对苏宁而言，只要熬过双线融合前期的高投入阶段，随着销售规模的扩大，零售业务的规模效应必将得到显现。

这个时刻早已到来。

零售业务的收入增速超过成本增速，毛利改善；综合毛利率增长高于费用率增长，说明苏宁的效率在提升，盈利能力也会随之增强。这一点在苏宁2018年的年报中就已经有所体现。

数据来源：苏宁历年财报

按照不同业务和地区的经营划分，苏宁目前设立了4个业务单元，分别为大陆地区零售分部、日本及海外分部、大陆地区金融分部和大陆地区物流分部。

如果我们通过苏宁近两年的核心零售业务，即大陆地区零售分部的盈利情况，可以看到，2017年以来，苏宁的核心零售业务近两年保持着快速增长。

数据来源：苏宁历年财报

今年上半年，苏宁的中国零售和服务业务分部的净利润21.36亿元。若剔除苏宁小店的经营亏损影响及股权转让实现的投资收益，净利润为7.58亿元。

零售的本质就是赚进销差价，通过规模化精细运营提高运营效率，优化利润结构。

布局全场景零售的同时，苏宁已经开始精细化运营，保持GMV和收入持续增长。

一方面，上半年苏宁线下调整门店幅度加大：新开苏宁易购云店13家、升级改造11家，新开常规店32家，置换、关闭各类店面40家;苏宁易购零售云直营店新开177家，置换、关闭799家；苏宁易购零售云加盟店新开1347家，关闭56家等。其中，零售云直营店大规模转向“轻资产”的加盟店形式，这意味苏宁开始向规模要利润了。

精细化运营的另一个证据在成本表中。上半年，由于人员费用、持股计划摊销、研发、物流费用的提高，苏宁的整体费用率有所提高。但在“618”促销旺季，苏宁有效控制了广告促销投放，广告促销费率迎近年来首次同比下降的同时，还能保持稳定增长，理由只有一个，经营效率更高，经营质量更好。

反映在各年财报上，就是各项运营费用在销售规模不断扩大的同时连年下降，规模经济效益显现。如下图，苏宁的费用率由2014年的16.34%降至2018年的14.42%，近几年，核心运营费用率下降更为明显。

这带来营业利润率的明显改善。2016年苏宁的营业利润率仅为0.001%，2017年为2.17%，2018年进一步上升为5.58%。

今年上半年，为了应对外部市场环境的压力，苏宁在促销旺季实施积极的价格竞争策略，导致毛利有所下降，但考虑到开放平台、物流、金融等高毛利增值服务的规模起来后，其毛利率提升的空间已经打开。

退一步来讲，能活下来的低毛利的大公司，本身就是最大的护城河。

更重要的是，零售业正在经历新一轮机遇期。这是所有参与者的机遇，尤其是苏宁的机遇。

纯电商时代，电商挟资本及技术迅速奔袭，苏宁不具备先发优势，而随着互联网技术普及线上获客成本增加，零售业进入双线融合的智慧零售时代，苏宁优势明显。

因为在这个时代，零售业除了电商行业的老经验——得GMV者得天下，还有一层新内涵，得线下、得生态者得天下。

苏宁围绕零售布局金融、物流、IT等产业的同时，一直加码线下。目前苏宁合计拥有各类自营店面4141家（不含苏宁小店），零售云加盟店3362家，整体门店数7500多家。

根据CCFA发布的《2018中国连锁百强》，苏宁以183.3%的门店增长率稳坐中国零售业头号交椅。可以说，做零售生态、加码线下，是苏宁从转型至今一直在做的事情。

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